玻璃期貨自2012年12月份上市以來，一直處于弱勢行情中，而自2015年年底以來，供給側改革的暖風吹來，玻璃一路震蕩上揚，近期屢破新高，可謂是大放異彩。年初至今玻璃期貨漲幅已經超過40%。本次上漲玻璃還創造了兩個歷史，高倉單數量及期貨升水大幅度。玻璃似乎在不斷地帶給我們驚喜。

圖一：2013-2016玻璃產銷率

玻璃的上漲的直接原因來自于階段性供需矛盾。在供給側改革的大背景下，供給端產能的緊縮，復產的難度加大以及需求端回暖的利好，使得現貨供給縮緊，從而對玻璃價格形成了強烈的支撐，如圖一所示，2016年第二季度，玻璃產銷率創三年以來的新高，產銷率保持在100%以上。與此同時，當供給的產能開始不足以滿足日趨增加的需求量時，各類生產商及經銷商開始控制出貨量，無形中更放大了供不應求的格局，在缺貨的吶喊聲中，玻璃價格節節攀升。具體分析如下：

首先，供給端緊縮，產能增加難度加大。截至8月16日，玻璃生產線開工率為64。2%，處于歷史低位（見圖二）。2014年以來，隨著玻璃需求端的走弱，近期供給側改革的出臺以及環保要求的提高，玻璃過剩產能以及一些效率低、污染嚴重的生產線被逐步淘汰，玻璃生產線開工率大幅減少。而玻璃生產線有一個特點，停產及點火生產線的成本都非常高。這些停產的生產線，不僅復產要投入很大的資金，而且一旦點火，便一刻不停地生產，所以玻璃廠家對點火的時機會很謹慎。不僅如此，環保的日益重視使得玻璃產能增加更加困難，據悉每條生產線加裝的脫硫、脫硝裝置，成本在1000萬元左右。

圖二：2013-2016年玻璃生產線開工率

其次，需求回暖，但持續性并不樂觀。據統計局顯示，2016年1-7月份房地產無論是銷售面積還是開工面積，都保持了較高的增速，但是增速已經放緩，而值得注意的是，房地產竣工面積仍保持較高增速（見圖三）。對于玻璃來說，地產竣工面積是對玻璃產生直接需求的，因此年初的房地產新開工面積的劇增，大量地產在下半年陸續完工，集中產生對玻璃大量的需求。本人認為下半年玻璃的需求端將會繼續保持強勢，到旺季將會到達頂峰。而隨著下半年地產開工面積增速的放緩，將不利于明年竣工面積的高增速，也不利于對玻璃產生持續穩定的需求量。與此同時，近期蘇州、南京等部分二線城市樓市政策收緊，長期來看，房地產保持強勢的可能性不大。

圖三：房地產新開工、竣工及銷售累計同比變化

此外，庫存處于正常偏低水平，下半年還有下降空間。本年度玻璃庫存量先增后減，主要受季節性因素影響，玻璃庫存一直保持在正常水平，近期玻璃庫存天數在13天左右。隨著旺季來臨，目前經銷商和貿易商已經提前備貨，預計在旺季時下游成交會繼續放大，玻璃庫存將會大幅減少。

圖四：2013-2016年玻璃庫存（萬重量箱）

綜上所述，此次玻璃的上漲是由特定時期，在階段性供需失衡下所引發的，短期內受到基本面的支撐。但從長期來看，玻璃產能增加的預期，地產開工增速的放緩，都將對后期玻璃的上漲產生持續的壓力。因此，本人短期內繼續看好玻璃的上漲空間，預計在年內達到高峰，但長期持謹慎偏空態度。

后期風險點：1。產能增速加快超預期 2。地產政策收緊使得需求下降 3。玻璃基差修復